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中证网
2017-09-28 12:15
大公国际表示，上调俄气石油评级展望有以下几方面原因。一是俄罗斯政局稳定，央行货币政策谨慎放松，公司偿债环境趋于改善。反危机政策的持续落实降低了俄罗斯经济对西方国家的依赖性，预计2017年7月美国对俄罗斯的新一轮制裁短期内影响有限。随着国际油价和卢布币值企稳，俄罗斯通胀压力得到明显缓解，央行货币政策审慎放松，银行资本实力有所增强，有助于实体经济缓慢复苏。虽然俄罗斯油气企业面临税收调整和产出限制压力，但受益于先进开采技术和高规模产出基数，行业政策对公司产出的影响有限。
二是公司财富创造能力提升且未来仍将保持增长趋势。公司凭借垂直一体化运营模式和先进开采精炼技术等优势，成功对税收减免区域油井进行商业开采，原油产出和出口规模大幅增加。与此同时，公司加大对精炼的投资，有效提高了成品油品质和产品市场地位。2016年公司营业收入和利润同比大幅增长，各类盈利指标不同程度改善。短期内，随着国际油价企稳和绿地项目持续开采，公司收入增幅仍将高于资源开采税税率上调导致的成本费用增幅，财富创造能力持续提高。
三是公司偿债来源持续改善，与财富创造能力偏离度缩小。2016年受益于自由现金流（FCF）的改善和高规模现金资产，公司债务融资需求降低。未来虽加大精炼设备升级投资力度，但绿地项目大型基建工程完成后，公司总资本支出将小幅降低。总体来看，得益于盈利能力的提高和资本支出的有效控制，预计未来1～2年公司FCF将逐步提高，债务融资需求有望保持低位。
四是公司国内融资渠道畅通，债务负担降低，公司本、外币债务偿还能力得到改善。受益于盈利能力改善和债务负担降低，截至2016年末，俄气石油总债务与息税折旧摊销前利润之比下降至1.87倍，息税前利润对利息的覆盖水平则提升至6.36倍。未来1～2年，考虑公司FCF逐步改善，现金资产充裕、国内融资渠道通畅，债务偿付能力将进一步提高，且存在较大新增债务空间。此外，虽然欧美制裁限制国际融资渠道，但公司出口创汇收入可完全覆盖外币债务，加之外币债务规模持续下降，公司外币偿债能力得以保持稳定。
大公国际指出，维持俄气石油本、外币信用等级的主要原因是，鉴于欧盟和美国制裁仍在持续，未来一段时间内俄罗斯国内利率仍将处于较高水平，公司平均融资成本将随着本币债务对外币债务置换而不断提高，制约其偿债能力的进一步提升。