曹远征:反通胀可能会成为全球货币政策的目标

12月1日，中国宏观经济论坛(CMF)宏观经济热点问题研讨会(第39期)在线上举办，本次研讨会的主题是“美联储货币政策转向会带来金融市场动荡吗？”。研讨会上中银国际研究有限公司董事长曹远征认为，如果明年美国货币政策收紧，预示着美元上涨是大概率事件，资金很可能从发展中国家流出，流入到美国市场，这会对发展中国家带来重大影响。其实在今年已经看到一些这种情形了，比如土耳其里拉大幅贬值，人们担心如果资金再大幅度流出发展中国家，是否会重现当年拉丁美洲债务危机或者亚洲金融危机这种危机，也就是说世界经济国际金融，在发达国家市场比较稳健的情况下，发展中国家的市场出现极大的波动，这是一个需要提醒的风险。明年全球经济会进入一种常态，增速会平缓，通胀水平会高启，美联储货币政策转向是大概率事件，转向中带来的风险不容小觑。

曹远征表示，美国货币政策正在面临严重考验，这个考验是上世纪八十年代以来新出现的事实，也就是说可能全球面临了新的滞胀。一方面随着经济在新冠肺炎疫情冲击后开始恢复，但从今年下半年开始步入常态，经济增速相对去年或今年年初来说有所下滑，明年可能会进入常态化的增速。与此同时，一个很特别的现象出现，即物价高涨。物价高涨有两方面原因，一方面是成本推动，另一方面是需求拉动。美国、欧洲甚至全球在疫情冲击下，货币政策都极度宽松导致了需求极度旺盛，引起了物价上涨的拉动。更重要的是在供给侧方面也产生了重大问题，包括在疫情冲击下生产停滞，供应链风险以及运输等各方面问题，所以价格出现了上涨。包括美国在内，从全球情况来看，随着明年经济步入常态，物价又在较高水平上，反通胀可能会成为全球货币政策的目标。

曹远征分析，如果看2008年危机前的货币政策基本都是通过影响利率影响货币供应量，利率高低就是货币政策，货币政策控制利率水平。但是2008年危机后情况发生了变化，利率已经降到0附近，影响利率几乎不可能了，货币政策变成了影响资产负债表的大小，所谓央行的扩表和缩表。在过去十年中，货币政策主要是控制央行资产负债表的扩大缩小问题。但新冠疫情后情况又出现了重大的变化，第三种货币政策即现代货币理论(MMT)新的实践，这个实践就是财政和货币政策“穿一条裤子”了。财政的国债发行主要是靠央行货币发行来支持，换言之，俗话说就是发货币买国债，变成了这样一种很特殊的安排，于是就出现很新的情况，比如过去还有可能货币政策和财政政策分离操作，现在几乎是同进同退。过去还可以说有积极财政政策、稳健货币政策或者相反，但现在看来要么同步稳健，要么同步扩张。从今年开始，已经看到它们在同步收缩的态势。货币政策和财政政策不能分离操作，构成现在市场的困扰，也是构成全球的一个新问题。

那后果什么样?曹远征认为，过去十年中去杠杆是有效果的。相比2008年四张资产负债表中的居民和企业的资产负债表都相对比较健康，杠杆有了较大减少。但与此同时，政府和国际收支方面的资产负债表依然还在高位中间，于是这四张表之间就出现了杠杆墙，人们担心出现问题会把墙穿透，如果穿不透就表现为市场的涨落，表现为资本市场的价格包括股票和债券价格的涨落，而不会影响到杠杆的收缩。但是，如果穿透就是一场新的危机。

曹远征表示，前两天因为疫情变异出现，资本市场出现大幅度波动，这种波动很可能是明年的常态，会有大幅的涨落，但是它是瞬时的，只要瞬时的涨落不穿透杠杆墙，它可能不会引起资产负债表的衰退，不会出现2008年的危机，但这种涨落究竟有多大，会不会穿透杠杆墙?即使不穿透杠杆墙，我们也能看到全球市场的分化，这种分化主要表现在汇率上的分化、美元指数的波动，以及各国货币对美元指数的波动将引起资金流向的变化。总之，进入明年会发现风险加大的情形，这种加大有很多在过去是没有见到的，这既包括疫情冲击，也包括在疫情冲击下形成货币政策、财政政策同进同退的局面，特别是目前新的病毒在全球蔓延的情况仍然是不确定因素，所以，明年是充满风险的市场。

本次论坛由中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院和中诚信信用评级有限责任公司联合主办。