CMF中国宏观经济专题报告发布：俄乌冲突对世界经济的影响——能源供给、金融冲击与中国应对

3月19日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司联合主办的CMF宏观经济热点问题研讨会(第43期)于线上举行。

本期论坛由中国人民大学一级教授、经济研究所联席所长、中国宏观经济论坛(CMF)联席主席杨瑞龙主持，聚焦“俄乌冲突对世界经济的影响——能源供给、金融冲击与中国应对”，知名专家刘元春、闫衍、任泽平、丁晓星、洪灏、王孝松联合解析。

论坛第一单元，中国人民大学经济学院教授、中国宏观经济论坛(CMF)主要成员王孝松代表论坛发布CMF中国宏观经济专题报告。

报告围绕以下五个方面展开：

一、俄乌冲突进展;

二、国际社会对俄制裁情况;

三、俄乌两国的贸易结构;

四、战争和制裁已产生的影响;

五、未来展望及中国的应对措施。

论坛第二单元，结合CMF中国宏观经济专题报告，各位专家对俄乌冲突走势以及对全球政治经济的影响进行了交流。

中国人民大学副校长刘元春指出，目前国内部分学者对战争状态下的经济效应分析缺乏经验。对于战时经济研究存在不系统性，往往会跟随一些新闻媒体和网络舆情来进行粗略地判断，从而使一些理性的研究失去了方向和基本方法。所以对俄罗斯经济和世界经济的研判更多是基于情绪上的，而不是基于一种科学框架和坚实的逻辑基础来进行。借助GDP、财政收入、贸易结构、政府债务率等参数进行研究，可以发现战争对俄罗斯经济肯定会带来一些重创，但重创幅度可能比目前国内很多的“情绪性判断”要小。利用常态化的分析方法可能会得出俄罗斯立即崩溃的结论，但是如果用战争分析框架来判断，得出的结论可能会更加审慎。所以在研究时，需要结合地缘政治所带来的其他参数的变异，利用新的分析框架和数据进行研究。

中国现代国际关系研究院欧亚研究所所长丁晓星认为结束战争的难度远大于开始战争的难度。并从这场战争对俄罗斯和国际格局两方面的影响进行了分析。对俄罗斯的影响有四点：第一，这是一场得不偿失的战争。俄罗斯或许能够实现乌克兰不加入北约、保持中立的目标，但经济上遭到了严厉制裁，这使得今年俄罗斯经济有可能下降8%以上，未来面临停滞或下降的局面。第二，俄欧关系受损。这次冲突让欧洲恐惧，团结抗俄。这将使俄罗斯出口收入下降，并失去欧洲的资本和技术。第三，俄罗斯被国际孤立。现在国际话语权还是掌握在西方手中，俄罗斯的形象比较负面。第四，俄罗斯国内发生变化。目前俄罗斯国内反战的呼声不少，存在一些对战争不满的人。

在对国际格局的影响方面：第一，冷战后国际体系受到了冲击，联合国的地位和作用将进一步被削弱，未来的世界可能会进入一个没有规则的动荡时代，更多的国家会谋求加入军事政治集团。第二，军备竞赛加剧。第三，世界经济受到冲击。第四，国际格局将会重塑。俄乌冲突事实上表明了西强东弱仍然是长期的现实，西方握有金融权、话语权、货币权等等。俄罗斯当然在经济方面有很重的损失，但也会奋起反击，未来大国关系对抗的层面会更加激烈。

中国人民大学副校长刘元春指出，目前国内部分学者对战争状态下的经济效应分析缺乏经验。对于战时经济研究存在不系统性，往往会跟随一些新闻媒体和网络舆情来进行粗略地判断，从而使一些理性的研究失去了方向和基本方法。所以对俄罗斯经济和世界经济的研判更多是基于情绪上的，而不是基于一种科学框架和坚实的逻辑基础来进行。借助GDP、财政收入、贸易结构、政府债务率等参数进行研究，可以发现战争对俄罗斯经济肯定会带来一些重创，但重创幅度可能比目前国内很多的“情绪性判断”要小。利用常态化的分析方法可能会得出俄罗斯立即崩溃的结论，但是如果用战争分析框架来判断，得出的结论可能会更加审慎。所以在研究时，需要结合地缘政治所带来的其他参数的变异，利用新的分析框架和数据进行研究。

著名经济学家任泽平概括出俄乌局势对全球以及中国经济影响的“六大渠道”以及“五大影响”。此次俄乌冲突通过通胀、贸易、金融、财政、大类资产和科技这六大渠道对全球经济产生了深远影响，中国也难以避免。而其中的影响又体现在五个方面：第一，输入型通胀的影响。中国经济面临国际原油、天然气、小麦等产品价格的大涨，而中国的原油大约70%依赖进口。第二，通胀的上升掣肘货币政策，对今年的稳增长精准财政政策的要求会更高。第三，俄罗斯对全球能源供应因制裁而减少，如果中国加大对俄罗斯能源的进口，可能存在被美欧制裁范围扩大的潜在风险，如果不加大进口，我国将面临输入型通胀压力的上升。第四，资本市场尤其是A股担忧俄乌局势和输入型通胀，近期也出现了比较明显的调整。第五，美国、欧洲、俄罗斯之间的冲突，可能会给中美关系带来一定的缓冲，但是“走纲丝”需要很高的平衡能力。

中国人民大学经济研究所副所长、中国宏观经济论坛(CMF)副主席，中诚信国际信用评级有限责任公司董事长、总裁闫衍重点分析了俄乌冲突对俄罗斯主权债务风险影响及其未来演化。总体看，西方的制裁以及俄罗斯的反制裁还在持续加码过程中。尤其是欧美国家把俄罗斯七大主要银行以及关联机构从SWIFT系统中剔除，以及对俄罗斯央行储备资产的冻结引发了金融市场广泛的担忧。然而另一方面，外储受冻结后，从俄罗斯外汇储备对外债覆盖的倍数来看，还是具备短期的偿付能力。从俄罗斯对外债务结构来看，时间期限分布大体是以一年以上债务为主，因此短期偿付压力相对可控。虽然俄罗斯对外偿付实力受到了很大的削弱，但仍然具备偿还主权债务的能力和意愿。未来面临制裁的加码，可能导致的本息偿付人为因素的违约风险，不过这种违约区别于以往发生的因债务偿付能力和意愿下降所造成的债务违约。地缘政治的紧张引发的避险情绪可能会主导金融市场，金融市场局部流动性会受到一定的冲击，但是从目前来看，蔓延到全球的可能性相对还是比较低的。

交银国际董事总经理、研究部主管、首席策略师洪灏主要通过A股与港股分析了市场对本次俄乌冲突的观点。近期A股市场有一个非常明显的波动性放大，香港市场的波动性放大已经到了“史诗级”的级别，之前只在2008年雷曼轰然倒闭及1997年、1998年才看到过类似的盘面。通过一些信息也可以反映出这次波动背后的逻辑，相关数据显示近期港股市场情绪较为悲观，这也折射出俄乌冲突局势的恶化。将时间线拉长，2021年四季度香港市场开始加速下滑，内部持有人和机构投资者同时大幅抛售，大量的长线投资者在这一背景下撤出港股。近期香港市场经受了非常严峻的考验，不仅仅体现在做空比率、隐含的波动性、股指的历史性波动上，还体现在整体的市场叙事逻辑和叙事方式上，比如“中国不能投资”、“香港没有前途”等，这些都在市场叙事逻辑中体现了出来。