CMF：俄乌冲突背景下的全球金融市场

5月11日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司联合主办的CMF宏观经济热点问题研讨会(第47期)线上举行。

本期论坛由中国人民大学一级教授、经济研究所联席所长、中国宏观经济论坛(CMF)联席主席杨瑞龙，中国人民大学经济研究所副所长、中国宏观经济论坛(CMF)副主席，中诚信国际信用评级有限责任公司董事长、总裁闫衍联合主持，聚焦“俄乌冲突背景下的全球金融市场”，知名经济学家余永定、毛振华、彭文生、黄益平、张晓燕、钱宗鑫联合解析。

中国人民大学财政金融学院副院长、教授钱宗鑫代表论坛发布CMF中国宏观经济专题报告。

报告围绕以下四个方面展开：

一、俄乌冲突背景下，各国对俄罗斯的经济金融制裁;

二、各国对俄制裁对俄罗斯的影响;

三、俄乌冲突及对俄制裁对全球金融市场的溢出影响;

四、俄乌冲突对中国金融安全的启示。

中国人民大学经济研究所联席所长、教授、中国宏观经济论坛(CMF)联席主席，中诚信集团董事长毛振华首先分析了俄罗斯在被制裁之后通过中国与SWIFT体系进行交换的可能性。目前看来西方国家对俄罗斯的制裁是长期行为，并且不会放弃手中的金融制裁。而中国与俄罗斯在能源方面的双边合作，增加了两国之间的资金流动。但是考虑到俄罗斯对于其自身主权的考虑，以及美国长臂管辖的干涉，俄罗斯通过中国与世界重新建立联系、形成路径依赖的可能性也不是很大。但是可以肯定的是，这次西方国家对俄的金融制裁，可以理解为其对中国未来有可能采取政策的一次压力测试。因为美国视中国为头号威胁，在这一背景下中美在未来存在进一步脱钩的可能性。西方国家将俄罗斯剔除出SWIFT系统，需要中国做进一步思考。

中国社科院学部委员余永定分析了西方国家对俄罗斯的金融制裁想要达到的目的。从短期看，以美国为首的西方国家希望在俄罗斯制造严重的金融动荡，造成类似“十月革命”前的那种局面，从而使得俄罗斯的军事行动彻底失败;从中期看，使俄罗斯无法通过获取新的或动用已有资源补充战争消耗，使战争难以为继，最后发生政权更迭;从长期看，西方不会善罢甘休，要把俄罗斯排除在国际金融贸易体系之外，使俄罗斯彻底沦为一个二流国家，使俄罗斯无法重新成为西方的威胁。但是通过提升利率、资本管制以及卢布购买能源等方法，俄罗斯稳定了卢布汇率和资本市场，使得俄罗斯的经济在短期内并未垮台。对于其原因，除了俄罗斯央行的有效应对、普京得到大部分民众的支持，最主要的原因在于欧洲国家对俄罗斯能源的依赖使得其金融制裁存在重大的缺口。并且近年来能源价格的上涨和保持高位使得俄罗斯的贸易顺差较大，这也对卢布和俄罗斯的经济形成了很好的支持。

北京大学国家发展研究院副院长黄益平分析了在参与者如此众多、措施如此广泛、力度如此空前的制裁下，会不会终结本轮的全球化浪潮。一般认为人类经历了两次全球化，一次是1860年至1914年，发生在工业革命后;第二轮是1971年布雷顿森林体系瓦解，浮动汇率促进了全球资本流动和经济活动。两次全球化中非常重要的触发因素就是国际秩序，主导国家提供了一些全球公共品。而在本次金融制裁中，作为国际秩序和国际公共产品的一部分的国际储备货币被冻结，这一点引发的风险考量是全球化根基动摇的最重要的一个方面。黄益平认为过去大家比较信任的国际秩序或国际公共品的根基可能已经动摇，未来的国际贸易和投资可能会更加区域化、集团化。在这一背景下，我们参与国际经济活动，需要坚持底线思维，从政府到企业都需要对风险有所防范。在把握底线思维的前提下，中国还是要在一些合适的领域进一步推动开放。

中金公司首席经济学家彭文生认为从金融市场来看，全球范围内美国仍然是安全资产的主要提供方。所以在风险偏好下降的情况下，美元汇率上升，美债价格上升，美国股票价格会下跌。但是在本次战争进行过程中，金融渠道出现了一些不符合历史规律的现象。对于中国而言，虽然中国资产近年来受到一些投资者的追捧，但目前主要还是风险资产。本次俄乌冲突中，中国的债券作为安全资产的角色是上升还是下降，还需要进一步观察。实体经济方面，俄乌冲突导致能源、粮食价格上涨，既影响到经济增长，又提升了通胀，但是对不同国家的影响又是不一样的。综合考虑到美国作为全球最大的军事出口国，自身能源储备充足;而欧洲对俄罗斯能源依赖严峻，所以战争使得美国收益更多，而欧洲受到贸易条件恶化的影响较大。实体经济与金融市场的互相影响，叠加美元极低利率所带来的对于风险资产追求，进而形成的全球风险资产的估值，使得未来所有风险资产都可能面临比较大的挑战。

清华大学五道口金融学院副院长、国家金融研究院副院长张晓燕首先运用数据分析了俄乌冲突对部分股指的负面影响，然而与大宗商品价格相比，股市受到的影响相对较小。在俄乌冲突以及全球金融波动的大背景下，构建全国统一大市场、打造以国内大循环为主体的双循环格局的意义也就不言而喻。从微观角度看，企业在面临原材料价格大幅上升的情况，需要进行风险管理，对冲价格风险。但是总体看来，面对俄乌冲突带来的不确定性、通胀以及疫情防控的压力，监管层要稳预期、稳市场主体、稳资金面、稳市场行为，并且要加快双循环格局的打造。